國都證券：給予南玻A買入評級

      平板玻璃成本上漲壓力較大，依靠差異化銷售穩(wěn)定價格。由于下游房地產(chǎn)、汽車行業(yè)不景氣和原材料價格上漲過快導(dǎo)致今年平板玻璃的毛利率下降較大。上半年公司平板玻璃毛利率僅為21.4%，預(yù)計下半年毛利率維持在20%左右。公司下半年主要采取差異化的競爭戰(zhàn)略，多生產(chǎn)如超薄、超白、超厚等特種玻璃來穩(wěn)定價格。對于這一塊業(yè)務(wù)的產(chǎn)能擴張公司將會比較謹(jǐn)慎，主要為公司的工程事業(yè)部做配套服務(wù)。

　　工程玻璃市場空間大，進軍民用市場提供想象空間。公司是亞洲生產(chǎn)規(guī)模最大的，技術(shù)最好的工程玻璃生產(chǎn)商。目前節(jié)能玻璃的產(chǎn)能約為1000多萬平方米的中空LOW-E復(fù)合產(chǎn)能，今年3季度在吳江有一條年產(chǎn)300萬平方米的生產(chǎn)線投產(chǎn)，四季度在東莞也有一條中空鍍膜大板生產(chǎn)線投產(chǎn)。目前公司在中部地區(qū)武漢和咸寧建設(shè)加工基地，產(chǎn)能是LOW-E為120萬平米，大板300萬平米，預(yù)計13年達產(chǎn)。由于我國目前LOW-E玻璃主要應(yīng)用于公建市場，因此LOW-E玻璃普及率不到10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達國家如韓國90%、波蘭75%左右的水平，市場空間大。公司目前高端LOW-E的市場占有率已達到55%，未來將加大對民用市場的擴張，毛利率雖然會有所下滑，但是量將會有爆發(fā)式的增長。

　　精細(xì)玻璃值得期待，未來可能分拆單獨上市。公司精細(xì)玻璃產(chǎn)業(yè)主要是為高端時尚的通訊產(chǎn)品做配套，目前公司電容式觸摸屏產(chǎn)能約為每個月12萬片，ITO導(dǎo)電玻璃為每年1500萬片，預(yù)計到2013年這一塊業(yè)務(wù)能夠增加84萬片的電容式觸摸屏和480萬片的ITO玻璃產(chǎn)能。公司今年10月將有一條3萬噸的0.33-0.7mm的精細(xì)玻璃點火，如果調(diào)試順利，將集中面向iphone供貨。公司精細(xì)玻璃事業(yè)部資產(chǎn)優(yōu)良，但是公司由于玻璃業(yè)務(wù)龐大，影響了這一塊事業(yè)部的發(fā)展，公司未來有可能將其拆分出來單獨上市。

　　多晶硅業(yè)務(wù)上半年盈利情況較好，下半年價格壓力較大。公司太陽能是業(yè)務(wù)打造了一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈，上游多晶硅2500噸已經(jīng)達產(chǎn)，電池和電池組件的產(chǎn)能為200兆瓦，目前成本在30美元左右。公司下游電池片的轉(zhuǎn)換效率和產(chǎn)品品質(zhì)在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。公司上半年光伏產(chǎn)品毛利率超過了40%，主要是由于上半年1季度多晶硅現(xiàn)貨價格較高，并且公司成本控制的較好所致。到2013年，公司通過冷氫化改造和擴大產(chǎn)能規(guī)模，成本可能進一步下降，但是目前發(fā)改委的審批比較嚴(yán)格。組件目前的毛利率為百分之十幾，現(xiàn)貨價格為1.2美元，主要的下游客戶還是在歐洲。我們預(yù)計下半年多晶硅價格依然不容樂觀，并且公司這塊業(yè)務(wù)主要是做下游的組件業(yè)務(wù)，毛利率比較低，因此公司光伏的毛利率下半年將會面臨下滑的壓力。