亞瑪頓：國內(nèi)最大的鍍減反膜供應(yīng)商

      1。事件

　　亞瑪頓首次在深市中小企業(yè)板公開發(fā)行股票。

　　2。我們的分析與判斷

　　(一)、今年全球約1.39億m2的光伏玻璃可鍍膜

　　在全球環(huán)保意識增強但能源需求不斷增加的大環(huán)境下，各國政府出臺電價補貼等支持政策，光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛。根據(jù)EPIA數(shù)據(jù)，過去十年間全球太陽能裝機容量增長27倍，年均復(fù)合增長率達39%，2010年光伏裝機新增容量達16.6GW。我們預(yù)計今年新增容量達19GW。假設(shè)每10GW需7300萬m2的光伏玻璃，今年可鍍膜的市場容量達1.39億萬m2.

　　(二)、公司為客戶提高光伏組件輸出功率2.5%

　　鑒于國外光伏補貼政策下調(diào)預(yù)期的壓力，光伏發(fā)電系統(tǒng)集成商下壓組建價格。除了控制成本外，提高組件輸出功率是國內(nèi)光伏組件制造商應(yīng)對價格下降的措施之一。我們認為鍍減反膜是目前最經(jīng)濟的組件輸出功率提高方式。超白壓花玻璃、超白浮法玻璃等普通光伏玻璃鍍上公司減反膜后，可見透光率至少提高2.5%，相當(dāng)于等效提高光伏組件輸出功率。

　　2010年公司1705萬m2的鍍膜玻璃銷售及鍍膜加工總數(shù)，占全球晶體硅組件光伏玻璃市場的18.52%。鍍減反膜目前還不是組件的標(biāo)準(zhǔn)配置。光伏組件價格下降的壓力會促進減反膜的需求，作為一個有相當(dāng)市場份額和生產(chǎn)規(guī)模的光伏減反膜玻璃公司，公司未來業(yè)績發(fā)展可期。募投項目將進步加大公司規(guī)模優(yōu)勢。

　　(三)、公司占據(jù)地域優(yōu)勢、優(yōu)質(zhì)客戶群

　　根據(jù)EPIA數(shù)據(jù)，2010年中國光伏組件出貨量約8.3GW，占全球50%以上。國內(nèi)出貨量前5名的光伏組件制造商，無錫尚德18.88%，英利新能源12.77%，天合光能12.75%，阿特斯9.66%，韓華新能源9.6%，合計占國內(nèi)出貨量的64%，均為公司優(yōu)質(zhì)客戶。

　　公司地處中國江蘇常州，較競爭對手占據(jù)了地域優(yōu)勢。超過50%的光伏組件來自于中國，而江蘇又是中國光伏組件企業(yè)聚集之地。公司離其客戶距離近，以天合光能為例，兩者間距離僅不到15km.

　　3。投資建議

　　我們預(yù)計2011-2013年盈利預(yù)測為1.52元、1.94元和2.19元，結(jié)合類似公司平均估值水平，我們給予公司2011年25-28倍市盈率，對應(yīng)的合理估值區(qū)間為38-42元。