福耀玻璃：成長明確 估值見底

      從公司未來成長、盈利穩(wěn)定性、目前估值以及歷年分紅率和股息率等指標(biāo)來看，福耀玻璃已經(jīng)進(jìn)入價值投資區(qū)域。 中長期看，公司產(chǎn)銷未來仍有2 倍以上的成長空間。經(jīng)過多年的發(fā)展與積累，公司在規(guī)模、技術(shù)、成本、渠道、品牌、產(chǎn)業(yè)一體化等方面已經(jīng)建立了較為明顯的競爭優(yōu)勢，將長期分享中國及全球汽車工業(yè)的發(fā)展。在福耀玻璃保持國內(nèi)60%的市場份額以及海外市場份額提升至20%的情況下，我們預(yù)計福耀玻璃產(chǎn)銷未來仍有2 倍以上的成長空間。 成本有較大下降空間，盈利能力有望改善。2012 年公司玻璃原片自給率將由目前的50%提升至70%以上；重慶浮法生產(chǎn)線以天然氣替代重油，成本有望實現(xiàn)億元左右的節(jié)約；福清浮法線的油改氣也在穩(wěn)步推進(jìn)。上海、長春等基地設(shè)備折舊幾近提完，折舊率預(yù)計有1-2 個點的下降。此外，汽車玻璃包邊以及模塊化供應(yīng)等深加工都將提升盈利能力。

      福耀玻璃一直比較注重對投資者的回報，自上市以來，公司累計現(xiàn)金分紅超過27 億元，而通過配股、增發(fā)等融資不足7 億元。從近5 年的情況看， 福耀分紅率接近50%。按目前股價，股息收益率超過5%。

      盈利預(yù)測

      維持"買入"評級。預(yù)測公司2011-2013 年每股收益分別為0.92元、1.10元和1.31元，目前股價對應(yīng)2011年、2012年P(guān)/E分別為10倍和8倍，目前估值處于歷史最低水平。結(jié)合公司未來明確的成長空間、較好的股息率水平以及偏低的估值水平，我們給予公司 "買入"評級。