瑞泰科技：穩(wěn)抓玻璃窯耐材 拓展水泥窯耐材

      熔鑄耐火材料未來收入穩(wěn)步增長
　　
　　受益于國外需求復(fù)蘇以及超白玻璃、太陽能玻璃等高端玻璃的市場需求上升，公司熔鑄耐火材料訂單飽滿。玻璃窯耐火材料的使用周期為5-6年，冷修時(shí)耐火材料需全部更換，使用量與新建時(shí)一樣多，即便玻璃行業(yè)增量空間有限，以2010年9萬噸左右的存量市場空間來看已足夠公司發(fā)展。公司作為熔鑄耐火材料龍頭，其高檔產(chǎn)品的市場份額近40%，其中熔鑄氧化鋁作為核心產(chǎn)品，技術(shù)壁壘高，毛利超過40%，玻璃行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和國家節(jié)能降耗的要求將不斷利好公司熔鑄耐火材料產(chǎn)品的需求。
　　
　　水泥窯耐火材料業(yè)務(wù)進(jìn)入高速成長期
　　
　　水泥窯耐火材料在整個(gè)耐材行業(yè)占比達(dá)7%，大于玻璃耐材4%的比重，水泥窯耐火材料一般使用周期為1年，新建時(shí)耐火材料用量為日產(chǎn)水泥量的70%，維修時(shí)用量為年產(chǎn)水泥熟料噸數(shù)的0.1%，以2010年水泥產(chǎn)量計(jì)算近190萬噸的市場容量較玻璃耐材更為廣闊。公司2009年進(jìn)入水泥耐材領(lǐng)域，目前占有率約3%，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)市場占有率超10%，3年內(nèi)市場占有率及盈利能力有望做到業(yè)內(nèi)第一。公司進(jìn)入水泥耐材領(lǐng)域更看重存量市場，目前在手訂單中新建水泥窯占比較少，即便水泥行業(yè)產(chǎn)量增速降低，對公司未來發(fā)展計(jì)劃影響不大。
　　
　　重點(diǎn)發(fā)展整包業(yè)務(wù)
　　
　　占熔鑄鋯剛玉成本60%的鋯英砂價(jià)格由2010年年初的8千元/噸上漲至2.2萬元/噸后，目前每噸價(jià)格企穩(wěn)在2.1萬左右，公司熔鑄鋯剛玉產(chǎn)品毛利率3季度見底后有望保持穩(wěn)定。公司高毛利產(chǎn)品熔鑄氧化鋁需求旺盛，且水泥窯耐材領(lǐng)域公司以后會(huì)更多地采用整包服務(wù)模式進(jìn)行銷售，與單純賣材料相比，材料+服務(wù)的模式毛利更高。
　　
　　熔鑄耐火材料整體產(chǎn)能穩(wěn)定
　　
　　公司熔鑄耐火材料產(chǎn)能約2.5萬噸；公司目前水泥窯耐材產(chǎn)能約13.5萬噸，其中堿性耐材產(chǎn)能5萬，公司計(jì)劃2012年將堿性耐材產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)大至10萬噸。
　　
　　盈利預(yù)測
　　
　　預(yù)計(jì)公司2011-2013年的EPS分別為0.58、0.80、1.10元，對應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為25、18和13倍。公司水泥耐材業(yè)務(wù)進(jìn)入高速成長期，收入高速增長的同時(shí)盈利能力將逐步提升，首次給予“增持”評級。