福耀汽車玻璃：市場份額穩(wěn)步提升

      國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè),市場份額穩(wěn)步提升
　　
　　福耀玻璃是國內(nèi)汽車玻璃行業(yè)龍頭企業(yè),以2010年收入計(jì)算,我們估計(jì)福耀在中國、亞太和北美地區(qū)的市場份額分別為59%、5.68%和3.22%,市場份額位列國內(nèi)第一位、全球第四位;我們預(yù)計(jì)公司將憑借其成本和價格優(yōu)勢,繼續(xù)推動份額穩(wěn)步提升,我們預(yù)計(jì)福耀公司2011~2012收入復(fù)合增速將達(dá)到約15.52%。
　　
　　對燃料和原料的成本控制將成為影響公司盈利的關(guān)鍵性因素之一
　　
　　汽車玻璃主要成本為玻璃原片和PVB膜片,我們預(yù)計(jì)兩者分別占玻璃總成本的43%和19%左右,玻璃原片的主要成本是燃料(目前大部分使用重油)和純堿,我們估計(jì)分別占玻璃原片成本的53%和19%,因此對燃料和原料的成本控制將成為決定公司盈利的關(guān)鍵性因素之一。
　　
　　我們認(rèn)為福耀玻璃的毛利率拐點(diǎn)即將到來
　　
　　我們認(rèn)為福耀下半年將迎來毛利率的拐點(diǎn),主要原因:(1)福清一線和二線于今年7月和8月(公司預(yù)計(jì))陸續(xù)完成重油改天然氣工程,將降低燃料成本,由于不同地區(qū)天然氣價格差異,我們估算一條日熔量600噸的浮法線可節(jié)省成本3000~8000萬元/年(2)公司預(yù)計(jì)重慶兩條以天然氣為燃料的浮法線2011年下半年將陸續(xù)投產(chǎn);(3)我們預(yù)計(jì)純堿價格今年下半年至明年繼續(xù)上漲概率較小。
　　
　　估值:首次覆蓋,給予“買入”評級,目標(biāo)價12.34元
　　
　　我們預(yù)計(jì)福耀2011/2012/2013年的每股收益分別為0.89/1.19/1.31元。目標(biāo)價的推導(dǎo)是基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型,其中WACC為8.7%,Beta為1.01。