南玻A：光伏業(yè)務(wù)全面起飛 傳統(tǒng)玻璃轉(zhuǎn)型完成

      一、事件概述近日我們對南玻A進(jìn)行了調(diào)研,與公司就上半年生產(chǎn)經(jīng)營情況進(jìn)行了深入的交流。

　　二、分析與判斷新興產(chǎn)業(yè)拉動(dòng)業(yè)績,玻璃業(yè)務(wù)差異化競爭,傳統(tǒng)玻璃企業(yè)成功轉(zhuǎn)型(1)光伏業(yè)務(wù)及精細(xì)玻璃迎來產(chǎn)能釋放,大力拉動(dòng)公司業(yè)績。隨著多晶硅產(chǎn)能釋放,上半年太陽能部門的銷售額同比增長67.84%,同時(shí)在觸摸屏產(chǎn)品產(chǎn)量的提升有力拉動(dòng)下,精細(xì)玻璃部門銷售額同比增長81.09%。產(chǎn)銷兩旺使兩部門的毛利率均達(dá)到40%以上,業(yè)績貢獻(xiàn)比去年上升40%左右,成為報(bào)告期內(nèi)公司業(yè)績的主要拉動(dòng)力量。(2)工程玻璃業(yè)務(wù)保持平穩(wěn)增長。公司上半年積極開拓民用節(jié)能玻璃市場,銷售額同比增長26.52%,同時(shí)由于浮法原片價(jià)格下跌,毛利率也升至34%。目前在高端市場占有率已達(dá)55%以上,龍頭地位無可爭議。預(yù)計(jì)下半年商用地產(chǎn)建設(shè)保持增長勢頭,工程玻璃仍將保持同比20%以上增速。(3)平板玻璃業(yè)務(wù)受行業(yè)影響毛利率下降,差異化競爭保合理利潤。去年末開始國內(nèi)平板玻璃產(chǎn)能過剩日趨嚴(yán)重,同時(shí)純堿、重油等原料價(jià)格均大幅上漲,公司平板玻璃業(yè)務(wù)面臨成本上升、價(jià)格下跌的雙重壓力,毛利率由去年同期的37.56%下滑至21.79%。公司通過差異化競爭,大幅提高高端產(chǎn)品超白浮法的出貨,產(chǎn)品價(jià)格降幅低于行業(yè)水平,仍能保證合理利潤。

　　太陽能業(yè)務(wù)技術(shù)改造和下游擴(kuò)張同時(shí)進(jìn)行,仍有大幅增長空間宜昌南玻正積極進(jìn)行多晶硅的冷氫化技改,預(yù)計(jì)13年完成,屆時(shí)公司多晶硅生產(chǎn)成本將再降5美元/kg,至28美元/kg,保持成本優(yōu)勢。同時(shí)公司計(jì)劃加大向下游擴(kuò)張力度,組件產(chǎn)能年底將達(dá)300MW,實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)物料供應(yīng)1:1對接,13年之前更將提高到1GW,產(chǎn)能釋放及全產(chǎn)業(yè)鏈帶來的穩(wěn)定高毛利將使公司太陽能業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)進(jìn)一步提高。

　　精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)逆流而上,開辟新戰(zhàn)場力求更高增長精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)積極向上游拓展,新開發(fā)的超薄玻璃基板項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于今年11月點(diǎn)火,投產(chǎn)后將有望打破康寧和旭硝子等國際大廠在該領(lǐng)域的壟斷,精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈打通后或?qū)楣緲I(yè)績帶來巨大提升。

　　三、盈利預(yù)測與投資建議公司在工程玻璃、太陽能及精細(xì)玻璃產(chǎn)業(yè)均擁有較完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局,受市場波動(dòng)影響小,產(chǎn)品毛利率同行業(yè)中較高。同時(shí)太陽能及精細(xì)玻璃業(yè)務(wù)仍有較大上升空間。隨著下半年光伏行業(yè)繼續(xù)好轉(zhuǎn)和來自消費(fèi)電子行業(yè)不斷增長的對精細(xì)玻璃的需求,公司業(yè)績將保持高速增長的勢頭。首次給予“謹(jǐn)慎推薦”評級(jí)。預(yù)計(jì)2011~2013年EPS分別為0.90元、1.23元、1.71元,對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18、13、10倍,目標(biāo)價(jià)格為22元。

　　四、風(fēng)險(xiǎn)提示:平板玻璃產(chǎn)能過剩行業(yè)短期內(nèi)不容樂觀,超薄玻璃技術(shù)成熟度存在一定不確定性。