金晶科技:純堿利潤率升到歷史高點，業(yè)績占比近一半

      玻璃與純堿互補，總體毛利率略有下降。上半年公司收入增速16%，高于利潤增長6.1%，主要是由于玻璃行業(yè)景氣度快速下行所致，目前行業(yè)已滑至虧損邊緣；但純堿價格同比明顯提升，今年毛利率更是高達24.8%，開始由前幾年的業(yè)績拖累方轉變?yōu)闃I(yè)績的貢獻方。公司總體毛利率為20.4%，比去年下滑0.6個百分點；凈利潤率為8.3%，下滑0.7個百分點，我們預計下半年仍存在下降的可能。

      二季度盈利能力繼續(xù)下降，下半年預計維持低位。二季度毛利率為18.9%，凈利率為7.5%，都比一季度明顯下滑，已經(jīng)接近2009年的情況。今年玻璃行業(yè)整體盈利能力下滑成為事實，下半年預計仍難以根本好轉；而純堿價格同比上升，但也不可能維持去年底的高價格，因此今年總體盈利能力將會較去年減弱，下半年仍將低位運行。

      玻璃與純堿業(yè)績各占一半，下半年純堿占比或再提升。從收入看，玻璃占比依然超過純堿，但從去年的71.1下降至今年的59.6%；從營業(yè)利潤看，玻璃占比僅50.9%，而純堿達到49.1%，兩者平分秋色。我們預計下半年純堿的價格仍可保持相對高位，那么純堿全年的業(yè)績占比或可能超過玻璃，成為公司今年的最大看點。

      募投項目正常運行，明年一季度與四季度投產。公司募投項目中600T/的太陽能超白玻璃線將于明年一季度投產，該線也可根據(jù)市場需求生產高檔玻璃。另一條建筑超白與1000萬㎡ LOWE線將于2012年四季度投產，我們考慮調試時間，預計將于2013年一季度較正常運行。

      公司現(xiàn)金流情況良好。公司目前內部運營情況良好，上半年定向增長工作完成，資產負債率下降至43.2%。從現(xiàn)金流情況看，上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流1.7億元，與3.4億元資本性支出相差1.7億元。目前募投項目資金到位后，現(xiàn)金流情況充裕。

維持“推薦”投資評級。我們預計公司11-13年的EPS 為0.24、0.300.49元。維持對公司“推薦”的投資評級。

風險提示:玻璃行業(yè)與純堿行業(yè)供求壓力對業(yè)績的影響。