金晶科技2011年中報(bào)點(diǎn)評(píng):玻璃利潤(rùn)下滑明顯,純堿貢獻(xiàn)毛利提升

      投資要點(diǎn):
    業(yè)績(jī)低于預(yù)期。公司上半年?duì)I業(yè)收入16.5億元,同比增長(zhǎng)%,實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤(rùn)1.71億元,同比增長(zhǎng)10.73%,歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.36億元,同比增長(zhǎng)6.07%,每股收益0.1元。
    玻璃行業(yè)景氣下降,公司利潤(rùn)二季度環(huán)比一季度繼續(xù)下滑。受房地產(chǎn)調(diào)控、玻璃行業(yè)產(chǎn)能過快增加等多重因素影響,玻璃行業(yè)景氣度自去年年開始進(jìn)入景氣下降通道,呈現(xiàn)價(jià)格大幅下降與庫存上升、產(chǎn)銷率下降的局面,全行業(yè)增收不增利,收入增長(zhǎng)22.6%、利潤(rùn)下降60.25%。公司上半年玻璃毛利率17.37%,比去年同期下降8.95個(gè)百分點(diǎn),貢獻(xiàn)毛利1.68億,同比下降35.2%,公司參股的廊坊玻璃子公司更是下降46%。單季度看,二季度公司整體收入8.58億元、綜合毛利率18.9%,收入環(huán)比增長(zhǎng)8%,毛利率環(huán)比下降近4個(gè)百分點(diǎn),凈利潤(rùn)6405萬元,環(huán)比下降11%,  
    純堿毛利率大幅提升,貢獻(xiàn)毛利接近一半。純堿作為玻璃原材料之一,公司是極少數(shù)擁有上游純堿資源的玻璃公司,上半年玻璃產(chǎn)能增加一定程度上拉動(dòng)了純堿需求增加,加之限產(chǎn)因素,純堿價(jià)格上半年穩(wěn)中有升。公司上半年純堿產(chǎn)量52萬噸,銷量53.6萬噸,實(shí)現(xiàn)收入6.55億,同比增長(zhǎng)63.37%,毛利率24.8%,同比提升16個(gè)百分點(diǎn),毛利增長(zhǎng)363.4%,占公司總毛利的47.4%,去年同期毛利占比僅11.4%。
    盈利預(yù)測(cè)和投資建議。我們預(yù)計(jì)玻璃行業(yè)下半年景氣度仍處于較低水平,玻璃價(jià)格維持低位,考慮到上半年的業(yè)績(jī)低于預(yù)期,我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2011-2013年?duì)I業(yè)收入35.1/48.12/56.97億元,EPS0.28/0.49/0.63,其中今年增長(zhǎng)10.8%,對(duì)應(yīng)目前股價(jià),PE為24倍,我們下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。     
    風(fēng)險(xiǎn)提示:玻璃價(jià)格繼續(xù)下滑;成本上升幅度超于預(yù)期。