中航三鑫:幕墻業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長,待特種玻璃新表現(xiàn)

      2011年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.30億元,同比增長60.74%;營業(yè)利潤5818萬元,同比增長95.52%;利潤總額為6073萬元,同比提高96.69%;歸屬母公司所有者凈利潤3298萬元,同比增長52.71%;基本每股收益0.04元。
    建筑裝飾業(yè)務(wù)盈利能力下降影響公司業(yè)績大幅增長。2011年上半年公司建筑裝飾業(yè)務(wù)營業(yè)收入為8.05億元,同比增長35.04%,占到公司總收入的比例為60%。該業(yè)務(wù)盈利能力下降明顯,上半年毛利率為9.87%,同比下降4.64個百分點(diǎn)。雖然未來幕墻工程業(yè)務(wù)競爭加劇,但依靠公司的行業(yè)地位仍能保持穩(wěn)定增長。公司5月份以來,簽訂3個大單,總額為4.41億元,占到2010年幕墻工程總收入的28.34%。保持建筑裝飾業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展,著力特種玻璃業(yè)務(wù),符合公司目前的發(fā)展戰(zhàn)略。
    特種玻璃業(yè)務(wù)已成為業(yè)績增長主力。公司2011年上半年海南600t/d薄玻璃生產(chǎn)線和蚌埠超白壓延太陽能玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)提升了公司的業(yè)績表現(xiàn)。從毛利占比來看,建筑裝飾業(yè)務(wù)的毛利占比為31.43%,玻璃深加工業(yè)務(wù)毛利占比為16.85%,而特種玻璃業(yè)務(wù)的毛利占比高達(dá)51.72%。隨著其他特種玻璃生產(chǎn)線的投產(chǎn),特種玻璃業(yè)務(wù)將成為公司未來業(yè)績增長的主力軍。在特種玻璃高毛利率的帶動下,公司綜合毛利率也明顯提升。2011年上半年公司特種玻璃毛利率為39.20%,同比提高9.85個百分點(diǎn),玻璃深加工毛利率為22.53%,同比提高10.92%百分點(diǎn),公司綜合毛利率水平為19.20%,同比提高3.80個百分點(diǎn)。在2011年上半年平板玻璃價格下降的過程中,特種玻璃依然保持較好的盈利能力水平。
    特種玻璃逐漸進(jìn)入業(yè)績釋放期。2011年上半年公司600T/D在線TCO鍍膜玻璃開始試生產(chǎn),公司成為國內(nèi)單線生產(chǎn)在線TCO鍍膜玻璃的最大企業(yè)。同時蚌埠250T/D超白壓延玻璃生產(chǎn)線也進(jìn)入試生產(chǎn)。公司的在線LOW-E和航空太陽能玻璃生產(chǎn)線也正在建設(shè)當(dāng)中。其他特種玻璃生產(chǎn)線也將分別在2011和2012年陸續(xù)投產(chǎn),公司屆時將轉(zhuǎn)型為以特種玻璃為主要利潤支柱的新材料公司。
    盈利預(yù)測與評級:預(yù)計(jì)公司2011-2012年每股收益分別為0.22元、0.49元,以收盤價7.27元計(jì)算,對應(yīng)動態(tài)PE分別為33倍、15倍?？紤]到公司特種玻璃逐漸進(jìn)入業(yè)績釋放期和幕墻工程業(yè)務(wù)的穩(wěn)定發(fā)展,維持公司“增持”的投資評級。