福耀玻璃：龍頭地位愈加穩(wěn)固 買入評(píng)級(jí)

      福耀玻璃上半年?duì)I收增速快於行業(yè)汽車增長(zhǎng)，市場(chǎng)占有率進(jìn)一步提高，國(guó)際業(yè)務(wù)亦大幅成長(zhǎng)，惟因成本上漲過(guò)快導(dǎo)致業(yè)績(jī)同比下降。下半年公司新的浮法生產(chǎn)線將繼續(xù)投產(chǎn)，同時(shí)福清線“油改氣"工程有助於提高毛利水平。公司半年度業(yè)績(jī)略低於預(yù)期：上半年完成營(yíng)業(yè)收入46.57億元，YoY+19.79%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.00億元，YoY-8.74%，EPS為0.399元，略低於我們預(yù)期。主要為上半年純鹼、重油等原材料價(jià)格以及人工成本上漲迅速，導(dǎo)致公司浮法玻璃和汽車玻璃毛利率同比明顯下降，為37.07%，YoY下降4.3個(gè)百分點(diǎn)。

　　汽車玻璃市占率持續(xù)提升，國(guó)際業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)

　　上半年公司銷售汽車玻璃收入同比增長(zhǎng)21.8%，遠(yuǎn)高於上半年2.48%的汽車產(chǎn)量增速，說(shuō)明公司市場(chǎng)占有率較2010年底的68%有持續(xù)提升，同時(shí)公司國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14億元人民幣，YoY大幅增長(zhǎng)44.6%。

　　玻璃產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張

　　公司重慶汽車級(jí)浮法玻璃一線目前已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作，預(yù)計(jì)Q4重慶二線亦將開(kāi)工，屆時(shí)公司浮法玻璃原材料自給率將進(jìn)一步提高，有利於提高汽車玻璃的毛利率水平。公司鄭州汽車玻璃工廠預(yù)計(jì)也將於2012年初建成投產(chǎn)，屆時(shí)汽車玻璃產(chǎn)能將達(dá)到1800萬(wàn)套。福清線“油改氣"以降成本：為應(yīng)對(duì)重油燃料成本的不斷上漲，公司於10年底啟動(dòng)福清浮法玻璃生產(chǎn)線燃燒系統(tǒng)重油改天燃?xì)獾募夹g(shù)改造工程，一線已於2011年7月中旬切換成功，二線計(jì)劃於8月中旬進(jìn)行切換，三線技改工程按計(jì)劃繼續(xù)推進(jìn)。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　預(yù)計(jì)公司2011、12年EPS分別為0.810元和0.963元，YoY分別下降9.28%和增長(zhǎng)18.98%。目前11、12年P(guān)/E為12倍和10倍。鑒於公司國(guó)內(nèi)汽車玻璃龍頭地位愈加穩(wěn)固，汽車業(yè)長(zhǎng)期處在快速成長(zhǎng)通道，給予公司買入投資建議，目標(biāo)價(jià)為11元(2012年12x)。 預(yù)計(jì)公司2011、12年EPS分別為0.810元和0.963元，YoY分別下降9.28%和增長(zhǎng)18.98%。目前11、12年P(guān)/E為12倍和10倍。鑒於公司國(guó)內(nèi)汽車玻璃龍頭地位愈加穩(wěn)固，汽車業(yè)長(zhǎng)期處在快速成長(zhǎng)通道，給予公司買入投資建議，目標(biāo)價(jià)為11元(2012年12x)。