福耀汽車玻璃：收入增22%利潤率有望

      汽車網(wǎng)訊公司今日公布2011年中報，實現(xiàn)收入46.6億元，同比增長19.8%;實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤8.0億元，同比下降8.74%。對應每股收益為0.4元，同比下降9.09%。同時公司擬對重慶萬盛浮法增資1.5億元。

      投資要點：

      影響利潤率的浮法玻璃業(yè)務已靠近周期底部，公司利潤率有望好轉(zhuǎn)。

      由于需求受壓制及產(chǎn)能供給較多，上半年浮法玻璃價格持續(xù)下滑;重油與純堿上漲使成本壓力明顯。公司毛利率從去年上半年33.8%的水平下滑至今年23.9%。我們認為下半年貨幣政策不再收緊的話，玻璃行業(yè)已經(jīng)靠近底部，未來通脹回落或有助于緩解成本壓力;而汽車玻璃盈利能力穩(wěn)定，公司總體利潤率率將出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。

      出口帶動汽車玻璃收入提高21.8%，國內(nèi)汽車銷售將逐步走出低谷。

      出口高速增長下汽車玻璃貢獻了收入與利潤的91.1%與85%，創(chuàng)歷史新高。毛利率目前達到34.1%，僅較去年同期下降1.8個百分點。據(jù)我們分析，汽車玻璃利潤率能夠維持較高水平，業(yè)績受銷量的影響更大，出口業(yè)績靚亮，對北美及亞太的出口收入分別增長36%與50.1%。國內(nèi)汽車行業(yè)增速放緩只是短暫情況，預計下半年會逐步提升;國外經(jīng)濟復蘇將支撐出口快速增長。

      浮法玻璃與汽車玻璃產(chǎn)能持續(xù)增長，規(guī)模效應與產(chǎn)業(yè)鏈一體化將保證長期利潤率穩(wěn)定。公司目前占有國內(nèi)67.95%及全球15%的市場份額，規(guī)模仍將繼續(xù)增長。目前上?；卣跀U張，鄭州基地也計劃于2012年投產(chǎn)，規(guī)模效應有望帶動成本下降。另外，重慶兩條浮法線于今年5月與10月點火，玻璃原片自給率將由目前的50%提升至75%。產(chǎn)業(yè)鏈一體化能夠?qū)⒐?jié)約相關費用，進一步提升公司競爭力。我們認為公司汽車玻璃較高的毛利率能夠長期保持。

      公司管理能力優(yōu)秀，財務費用出現(xiàn)下降。上半年公司資產(chǎn)負債率上升至51.8%，但財務費用下降18.6%。公司上半年發(fā)行5億元的短期融資券與4億元的中期票據(jù)，本次公司又擬申請發(fā)行不超過12億元的短期融資券，我們認為政策緊縮下公司采取措施降低財務費用，本身就是優(yōu)秀管理能力的體現(xiàn)。

      維持“強烈推薦”的投資評級。預計公司2011至2013年收入為93.1億、109.1億、129.8億元，實現(xiàn)每股收益為0.83、1.04、1.33元，維持“強烈推薦”的投資評級。