信義玻璃目標價上調(diào)至10.2港元

      事件
　　2011年5月13日及14日，我們應(yīng)邀參觀了信義玻璃 (8.39,-0.61,-6.78%,實時行情)位于安徽蕪湖及天津的幾條玻璃生產(chǎn)線。其中包括蕪湖的一期超白光伏、浮法、建筑及汽車玻璃的生產(chǎn)線，二期超白光伏玻璃生產(chǎn)線，及天津剛落成的超白光伏玻璃生產(chǎn)線。
　　廠房參觀摘要
　　公司布局廣泛，分別在天津、東莞、江門、營口、蕪湖及深圳設(shè)有廠房。其中位于蕪湖的廠房地理優(yōu)勢明顯，位于長江沿岸，方便各類原材料船運，有利降低成本。
　　為改善整體成本架構(gòu)，公司已成功實現(xiàn)將東莞現(xiàn)有生產(chǎn)線改用成本較低且穩(wěn)定的清潔能源天燃氣的目標。目前只有江門兩條浮法生產(chǎn)線仍使用重油。
　　位于蕪湖二期的優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線日熔量為600噸，將于今年下半年開始釋放產(chǎn)能。由于公司致力于生產(chǎn)高端浮法玻璃，預(yù)期市場供求仍緊張，管理層表示目前公司浮法玻璃的售價高于市場平板玻璃的15%左右。
　　超白光伏玻璃將是公司發(fā)展重點。蕪湖二期的兩條日熔量分別為500噸的超白光伏玻璃生產(chǎn)線將分別于6月中旬及下旬點火竣工，預(yù)計7月正式投產(chǎn)；蕪湖三期的兩條在建超白光伏玻璃生產(chǎn)線將于2012年二季度投產(chǎn)。目前公司產(chǎn)能為全球第一，客戶基礎(chǔ)大，多為全球主要太陽能模組生產(chǎn)商。由于公司在同一生產(chǎn)基地建設(shè)多條生產(chǎn)線，實現(xiàn)內(nèi)部規(guī)模效應(yīng)，且公司自動化程度不斷提高以求降低人工成本，使得整體成本控制優(yōu)勢明顯。管理層表示對毛利率維持50%以上高位充滿信心。
　　日本地震對世界中高檔品牌汽車銷售造成較大程度的負面影響，但是公司汽車玻璃銷售對象主要為中低檔的中國自主品牌生產(chǎn)商，且該類汽車大部份生產(chǎn)零件來自國產(chǎn)，為此公司受該事件影響有限。
　　未來發(fā)展亮點
　　公司將于蕪湖三期建設(shè)超薄電子玻璃生產(chǎn)線，并預(yù)計2012年上半年正式投產(chǎn)。管理層對將來產(chǎn)品利潤空間表示樂觀，有望代替超白光伏玻璃，創(chuàng)下毛利率新高。另外，管理層表示未來希望拓展生產(chǎn)線至超薄電子玻璃下游鍍膜及深加工等。
　　維持買入評級，上調(diào)目標價至HK$10.2
　　我們維持2011/2012年每股盈利分為0.68及0.85港元?；谛袠I(yè)同類公司估值水平及公司各產(chǎn)品業(yè)務(wù)市場龍頭地位，我們給予2011年15倍PE估值，得目標價格為10.2港元，對應(yīng)現(xiàn)有價格有14.3%的上升空間，維持買入的投資建議。