中國玻璃未來成長依然值得期待

       凈利潤增長124.7%，盈利能力明顯提升：2010 年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入31.6 億元人民幣，同比增長51.8%；受益于產(chǎn)品價(jià)格上升以及使用中低端燃料降低生產(chǎn)成本，毛利率同比上升5 個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到27.3%，毛利同比增長85.4%達(dá)到8.61 億元。期內(nèi)公司收購了部分少數(shù)股權(quán)，歸屬母公司的股權(quán)占比有所提升，凈利潤達(dá)到3.04 億，同比大幅增長124.7%，凈利率也由09 年的6.5%上升至9.7%，盈利能力持續(xù)改善；每股收益則增長98%至0.64元人民幣。公司擬派末期股息為每股0.03 元港幣。

　　強(qiáng)大的研發(fā)能力與策略性布局有效降低成本：公司擁有一流的技術(shù)團(tuán)隊(duì)，不僅自主研發(fā)了在線Low-E、在線TCO 等高端技術(shù)，并且有效的降低了生產(chǎn)成本。其中包括運(yùn)用固體燃料噴吹技術(shù)、使用中低端替代燃料生產(chǎn)高品質(zhì)的產(chǎn)品等，預(yù)計(jì)在今年三季度，低端與中端燃料在公司總產(chǎn)能中的占比都將分別達(dá)到40%。目前公司還在研究新型工藝，繼續(xù)優(yōu)化熔窯結(jié)構(gòu)與熔制技術(shù)，不斷提高燃燒效率，以實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步地降低成本。另外，公司所采用的部分替代燃料屬于稀缺資源，公司先階段的目標(biāo)之一正是將占該類稀缺資源配合其產(chǎn)能擴(kuò)張，如在東臺(tái)、臨沂新建的生產(chǎn)線都將使用焦?fàn)t煤氣，并且公司已與供應(yīng)方簽訂了3-5 年的長期合約，價(jià)格穩(wěn)定。在技術(shù)與資源優(yōu)勢(shì)的配合下，當(dāng)原材料價(jià)格上漲時(shí)，公司受到的沖擊將明顯小于行業(yè)平均水平。2010 公司的成本上升幅度為8%，遠(yuǎn)低于行業(yè)主要原材料價(jià)格增長20%的水平。

　　自然增長與并購增長相結(jié)合，專注節(jié)能與新能源產(chǎn)品：自然增長加上并購增長是公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，并且該兩種方式的前提都是要符合公司“兩高一低的”的發(fā)展格局。一方面要擴(kuò)大運(yùn)用新技術(shù)、低成本資源的生產(chǎn)線的規(guī)模，另一方面要以兩高一低為主要標(biāo)準(zhǔn)選擇并購的標(biāo)的。預(yù)計(jì)在2012 年底或2013 年出，公司將成為全國最大的節(jié)能與新能源玻璃生產(chǎn)商。未來公司將繼續(xù)降低少數(shù)股權(quán)，增持核心資產(chǎn)，進(jìn)一步增強(qiáng)集團(tuán)的管理效率與整體布局優(yōu)勢(shì)。

　　維持買入評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)10.9 港元：十二五期間，保障性住房、建材下鄉(xiāng)、節(jié)能環(huán)保等因素將繼續(xù)推動(dòng)建筑節(jié)能玻璃的需求，而公司在節(jié)能與新能源產(chǎn)品上的領(lǐng)先技術(shù)與戰(zhàn)略性布局正是符合了國家政策與市場發(fā)展的方向。預(yù)計(jì)2011 年公司的收入將達(dá)到44.9 億元，歸屬母公司凈利潤5.39 億元。公司正加緊向高端產(chǎn)品制造商轉(zhuǎn)型，并且有望于2012 年底成為全國最大的節(jié)能與新能源玻璃生產(chǎn)商。上調(diào)目標(biāo)價(jià)10.9 港元，相當(dāng)于2011 年與2012年11.5 倍與8.9 倍PE，較現(xiàn)價(jià)有52.7%的上升空間。