福耀玻璃：全球市場(chǎng)份逐步增加

      2010 年公司銷售收入85 億元，增長(zhǎng)39.9%，超出汽車行業(yè)產(chǎn)量增速32.4%。主要原因?yàn)椋阂?、?guó)內(nèi)汽車玻璃銷售增速較高，遠(yuǎn)超行業(yè)。根據(jù)我們測(cè)算，2010年公司汽車玻璃銷售收入52.07億元，扣除海外市場(chǎng)之后，增速高達(dá)48%，遠(yuǎn)超乘用車銷量增速33.17%；我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)OEM仍有空間，AM市場(chǎng)可開拓。二、海外市場(chǎng)快速擴(kuò)張，國(guó)際化競(jìng)爭(zhēng)力逐步增強(qiáng)。北美銷售收入8.38 億元，增長(zhǎng)12.3%，而亞太收入達(dá)15.2億元，增長(zhǎng)66%，主要來(lái)源于海外OEM市場(chǎng)的擴(kuò)張。

      受重油與純堿價(jià)格上漲以及原片自給率下降影響，2010年公司毛利率才40.4%，較2009 年下降1.7個(gè)百分點(diǎn)；2011年，福清三線可全年供貨，重慶汽車浮法玻璃將能部分解決原片問(wèn)題，同時(shí)未來(lái)福清生產(chǎn)線有望以油改氣來(lái)回避油價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)。雖然仍然存在原材料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，但我們認(rèn)為2011年毛利率下降有限，甚至?xí)糜?010年。

      在2011年行業(yè)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)15%情況下，公司銷售收入預(yù)計(jì)增長(zhǎng)21%，超過(guò)100億元。2010年至2012 年每股收益分別為0.89元、1.10元和1.31 元。福耀玻璃（600660）國(guó)內(nèi)OEM市場(chǎng)將繼續(xù)擴(kuò)大，AM市場(chǎng)持續(xù)開拓；憑借自身競(jìng)爭(zhēng)力，公司在國(guó)際市場(chǎng)地位將越來(lái)越重要，全球市場(chǎng)份額也將逐步增加，產(chǎn)能不足問(wèn)題逐步解決，新產(chǎn)品投放力度增加，按照2011年每股收益1.10 元以及市盈率15-18倍估值，合理股價(jià)為16.5元-19.8元。