福耀玻璃:國內(nèi)遠超行業(yè),海外擴張迅速

      2010年公司銷售收入增速超過預期。2010年公司銷售收入85億元,增長39.9%,超出汽車行業(yè)產(chǎn)量增速32.4%,主要原因為:1)國內(nèi)汽車玻璃 銷售增速較高遠超行業(yè)。根據(jù)我們測算,2010年公司汽車玻璃銷售收入52.07億元,扣除海外市場之后,增速高達48%,遠超乘用車銷量增速33.17%;我們認為國內(nèi)市場OEM仍有空間,AM市場可開拓。
　　2)海外市場快速擴張,國際化競爭力逐步增強。北美銷售收入8.38億元,增長12.3%,而亞太收入達15.2億元,增長66%,主要來源于海外OEM市場的擴張。
　　毛利率較09年下降但2011年有改善空間。受重油與純堿價格上漲以及原片自給率下降(09年自給率60%,10年50%,自給率一方面吞噬部分毛利,另一方面則影響產(chǎn)成品率),2010年公司毛利率才率40.4%,較2009年下降1.7個百分點;2011年,福清三線可全年供貨,重慶汽車浮法玻璃將能部分解決原片問題,同時未來福清生產(chǎn)線有望以油改氣來回避油價上漲風險,雖然仍然存在原材料價格上漲的風險,但我們認為2011年毛利率下降有限甚至會好于2010年。
　　維持“強烈推薦-A”投資評級。在2011年行業(yè)預計增長15%情況下,公司銷售收入預計增長21%,超過100億元。2010、2011、2012年EPS分別為0.89、1.10、1.31元。福耀玻璃國內(nèi)OEM市場將繼續(xù)擴大,AM市場持續(xù)開拓;憑借自身競爭力,公司在國際市場地位將越來越重要,全球市場份額也將逐步增加,產(chǎn)能不足問題逐步解決,新產(chǎn)品投放力度增加,按照2011年EPS1.10元以15-18倍PE估值,合理股價為16.5-19.8元,繼續(xù)維持“強烈推薦-A”投資評級。
　　風險提示:乘用車行業(yè)出現(xiàn)大幅度下降;原材料價格出現(xiàn)大幅度上漲。