金晶科技：將邁入轉(zhuǎn)型期和成長期

      提高玻璃 深加工比例符合未來行業(yè)規(guī)劃。根據(jù)玻璃行業(yè)“十二五”規(guī)劃草案，提高深加工比例是未來的玻璃行業(yè)發(fā)展方向，未來國家將重點(diǎn)大力支持太陽能玻璃、LOW-E玻璃、電子玻璃和導(dǎo)電膜玻璃等。公司目前的產(chǎn)品如高附加值的超白玻璃或LOW-E玻璃等主要以玻璃原片為主，深加工比例不高，公司將借助本次定向增發(fā)，提高深加工比例，致力于打造中國的功能玻璃生產(chǎn)基地。
　　超白玻璃：高品質(zhì)與高端建筑相得益彰。
　　超白玻璃成品率高、自爆率低（迄今為止自爆率為零）、通透性好。
　　公司超白玻璃低自爆率保證了玻璃使用過程中的安全性，尤其是在超高層建筑和公共建筑等對(duì)玻璃安全要求極高的建筑上。憑借公司超白玻璃已有的質(zhì)量和口碑，經(jīng)典工程和案例也越來也多。繼之前應(yīng)用在鳥巢、水立方、迪拜塔等知名建筑后，公司去年又成功應(yīng)用在陽光谷、中國館等世博會(huì)上多個(gè)場館。目前公司正在提供或計(jì)劃供給倫敦奧運(yùn)場館、中東火焰塔、上海中心等建筑使用。
　　超白的建筑應(yīng)用領(lǐng)域受房地產(chǎn)調(diào)控政策影響很小。公司的超白玻璃應(yīng)用領(lǐng)域多集中在高層建筑、商業(yè)地產(chǎn)、旅游地產(chǎn)、體育場館、機(jī)場等高檔建筑和基礎(chǔ)設(shè)施上，而這些領(lǐng)域并未受到房地產(chǎn)調(diào)控，相反，未來市場空間還會(huì)有很大增長。
　　除高端建筑外，公司未來超白玻璃市場定位將提高工業(yè)品和太陽能領(lǐng)域應(yīng)用。公司目前超白玻璃用在建筑市場占比在65%左右，未來公司將實(shí)施“橫向布局、縱向拉伸、整合資源做營銷”的基本策略，未來將形成工業(yè)品、高端建筑和太陽能領(lǐng)域三個(gè)核心市場。
　　LOW-E玻璃節(jié)能玻璃：與超白玻璃結(jié)合，定位高起點(diǎn)。相比目前的LOW-玻璃生產(chǎn)線，我們認(rèn)為公司定向增發(fā)的1000萬平米的LOW-E生產(chǎn)線定位更加高端，該項(xiàng)目的鍍膜玻璃原片是以超白玻璃為基片，可以做到比普通的LOW-E看起來更加通透、品質(zhì)更高，可以做到超白和節(jié)能的完美結(jié)合。
　　上游純堿+油改氣，成本優(yōu)勢提升.純堿是玻璃生產(chǎn)的必要原材料，純堿盈利好轉(zhuǎn)是去年公司盈利增長的重要引擎,我們認(rèn)為今年純堿價(jià)格維持穩(wěn)定的可能性較大。公司純堿的噸完全成本在1350元左右，預(yù)計(jì)今年純堿毛利率約25%。在燃料上，目前所有玻璃生產(chǎn)線所用燃料已經(jīng)全部改成天然氣和城市煤焦氣，相對(duì)于重油價(jià)格，天然氣和煤焦氣價(jià)格相對(duì)比較穩(wěn)定，所占玻璃成本在30%，而以目前的重油價(jià)格對(duì)應(yīng)的燃料成本要在40%以上，成本占比下降10個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計(jì)公司2011/2012/2013年凈利潤為5.5億元、7.63億元和9.72億元，按照發(fā)行1億股算，EPS為0.8/1.11/1.41元，公司目前股價(jià)15.7元，PE分別為19倍、14倍和11倍，對(duì)應(yīng)未來三年32%的復(fù)合增長率，我們認(rèn)為公司處于轉(zhuǎn)型期和成長期，估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。