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盈利模式:公司從事玻璃 深加工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售,主要產(chǎn)品包括:家電層架/蓋板玻璃、彩晶玻璃、太陽能玻璃、建筑玻璃。公司通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,兼?zhèn)洚a(chǎn)品創(chuàng)新和服務(wù)創(chuàng)新,不斷豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。從2006年至2009年,秀強股份營業(yè)收入穩(wěn)定增長,各年度分別為2.21億、3.24億、3.65億和3.67億,年復(fù)合增長率為18.53%。
行業(yè)地位:公司現(xiàn)是國內(nèi)家電玻璃規(guī)模最大的玻璃深加工企業(yè),2009年層架/蓋板玻璃的市場占有率為31.7%,彩晶玻璃市場占有率為38.33%,市場占有率均排名第一。公司是具備規(guī)模生產(chǎn)增透晶體硅太陽能封裝玻璃的兩家公司之一,2009年10月投產(chǎn),年產(chǎn)能為170萬平米,自行研發(fā)采用PVD法的一條30萬平米的TCO導(dǎo)電膜玻璃已經(jīng)順利試產(chǎn),預(yù)計2011年3月進入量產(chǎn)階段,將成為新的利潤點。
驅(qū)動因素:公司家電層架/蓋板玻璃、彩晶玻璃受益于高端家電消費升級與家電下鄉(xiāng)政策刺激,同時存量市場產(chǎn)生巨大更新需求以及家電出口復(fù)蘇將保障家電玻璃業(yè)務(wù)穩(wěn)定成長。光伏產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速,2009年世界生產(chǎn)的光伏電池總量達到10700MWp,目前多晶硅占據(jù)了太陽能電池85%左右的比重,對于能夠改善光電轉(zhuǎn)換效率的增透晶體硅太陽能電池封裝玻璃具有巨大需求;而薄膜電池已經(jīng)成為較多企業(yè)看好的太陽能電池發(fā)展領(lǐng)域,太陽能電池用TCO導(dǎo)電膜玻璃作為電池前電極的必要構(gòu)件,需求迅速增長,供不應(yīng)求,進口替代空間巨大。
盈利預(yù)測:根據(jù)對行業(yè)與公司的分析,我們預(yù)測公司2010~2012年實現(xiàn)的凈利潤為0.54億、0.88億、1.13億,對應(yīng)的每股收益分別為0.64元、0.95元、1.21元,10~12年凈利潤增長率為33%、63%、28%。
估值:同類公司2010年平均市盈率53.6倍,最近上市的10個創(chuàng)業(yè)板公司,平均發(fā)行市盈率為55倍。我們認為公司合理市盈率為53~60倍,對應(yīng)的股價為33.9~38.4元。假設(shè)首日漲幅為20%,首日價格在40.7~46.1元之間,對應(yīng)的2010年的市盈率為64~71倍。
